期货助力中国工业硅产业链价值和组织重构

  金属期货领域的空白，在碳中和与碳达峰目标的指引下，为我国硅能源产业链实现高水平质量的发展打下了基础，加快了我国拿到工业硅国际贸易定价权的步伐，助力中国工业硅产业链价值和组织重构。

  截至2022年底，国内工业硅有效产能420万吨/年，全年产量325万吨，同比产量增加55万吨，行业头部企业集聚效应愈发明显。2022年工业硅国内消费量为236 万吨，同比大面积上涨26.90%；其中铝合金行业工业硅消费量43.70万吨，基本与2021年持平，消费占比18.50%；有机硅行业工业硅消费量88万吨，同比增加14.30%，消费占比37.30%；多晶硅行业工业硅消费量97万吨，同比增长64.40%，消费占比41.10%。根据中国有色金属协会硅业分会统计，三大领域共计消耗工业硅228.70万吨，其他消耗工业硅7.30万吨。多晶硅行业需求量保持大幅增长态势，光伏行业的发展是拉动工业硅需求最主要的推动力。

  工业硅是由硅石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品。在冶炼过程中产生的生产所带来的成本最重要的包含电力以及还原剂两大主要成本，其余为硅石成本、电极成本、人力成本、折旧成本以及其他费用。

  据 SMM 统计，其中电力成本占比为 30%，还原剂成本（石油焦、精煤）占比为 25%-30%，硅石以及电极成本分别占比为 10%左右，余下成本为人工、折旧以及其他费用。

  ①电力成本。电力成本是生产工业硅过程中最主要的成本，每生产一吨工业硅消耗约1.1-1.4万度电，占总成本 30%-35%。新疆产区主要使用煤电，电价全年较稳定。云南、四川产区主要使用水电，电价随季节性调整明显。

  ②还原剂成本。根据还原剂种类，工业硅生产的基本工艺主要被分为全煤工艺与非全煤工艺两大类。全煤工艺使用精煤作为碳质还原剂，非全煤工艺则使用木炭、烟煤和石油焦作为还原剂。还原剂成本约占工业硅炼制总成本的25%-30%。

  ③电极成本。在冶炼工业硅过程中，电极是导电系统的重要组成部分。电流通过电极输入炼硅炉内，产生热量融化炉料。炼制工业硅通常用石墨电极和碳电极，电极成本约占工业硅生产总成本的10%，目前国内主要是采用石墨电极。

  ④硅石成本。我国硅石储量丰富，位居世界第一。生产1吨工业硅约需2.5-3吨硅石，成本占比约 7-10％，硅石价格的轻微波动对于工业硅的成本影响较小。

  自2022年12月22日上市以来，工业硅期货市场规模保持较快的增长态势，市场规模逐步增长。多个方面数据显示，工业硅期货上市首两周，日均成交2.5万手、持仓1万手，实现了稳起步。进入今年6月，成交量、持仓量齐升。截至9月5日，工业硅期货共上市运行172个交易日，日均成交8.01万手，日均成交额58.02亿元，累计成交超1378万手，累计成交额达9980亿元，最高持仓16.73万手，占现货规模的四分之一，日均持仓迈上10万手台阶，为实体企业套期保值提供了稳定适当的流动性。

  工业硅期货上市以来，期货和现货价格呈现同步阶段性下跌趋势，下跌幅度接近。期货和现货价格相关性相比上市初期明显提高，9月初价格相关系数由上市初期的0.36增长至0.97。

  根据广州期货交易所数据统计，一般法人客户增长幅度高于总客户，7月末一般法人客户数量相比于上市首月增长224.32%，月度复合增长12.29%，法人客户占比达5.23%。

  第一阶段为2022年12月上市以来至今年5月底，工业硅现货供应增长、需求下行，过剩压力使得企业库存一度高企，工业硅价格也从高位持续滑落，呈现波段式下跌探底走势；第二阶段从6月开始，工业硅期价探底回升，553#卖交割利润逐步恢复向好，替代交割品421#卖交割的优势凸显，有利于产业企业注册仓单进行卖交割；第三个阶段为8月1日至今，期货盘面进入振荡攀升修复阶段，有利于提振产业参与信心，市场规模有望进一步扩大。

  根据上海有色网数据，553#工业硅报价（现货含税均价）最低为8000元/吨（2009年7月），最高为59250元/吨（2021年9月）。2017—2021年，工业硅现货市场行情报价年化波动率分别为10.31%、5.66%、5.50%、7.70%以及49.64%。

  工业硅期货上市以后，随着现货供应增长、下游需求下降等一系列因素左右，社会库存不断走高，行业供应过剩压力陡升，期货价格与现货走势相近，上市不足半年间，工业硅期货便从起初近两万的吨价，跌至最低12270元/吨（SI2308，2023年6月15日）。面对现货、期货价格如此剧烈的波动幅度，企业对风险管理的需求日益强烈。

  判断期货市场是否成熟的重要标志之一是参考价格发现功能的发挥程度（陈同辉,鞠荣华，2021），工业硅期货上市后，广期所通过多种方式的市场培育，吸引了更多的交易者参与期货交易，发挥期货市场行情报价发现功能，为现货交易者提供了更加透明的市场信息。

  通过调研我们得知，上游企业通过期货报价锚定自身销售价格，下游企业通过期货报价估算公司制作成本，中游贸易商更是最早实现了通过近月期货价格辅以升贴水来确定采销价格，期现业务的开展也有利于期货报价与现货价格相关系数的提升。

  对期货市场的接受度方面，也由部分上下游企业较为抵触逐步转化为主动拥抱期货市场，利用该项新工具为企业的平稳运行贡献力量。

  工业硅期货市场的参与结构也在持续优化。我国工业硅上游生产企业约220家，贸易企业超百家，下游企业分布较广。截至9月初，参加工业硅期货的产业客户超过400家。

  上市初期，工业硅期货成交和持仓以自然人为主，以产业客户为主体的法人客户参与较少。随着广期所市场培育活动开展，产业客户对工业硅期货参与程度逐步提升，法人客户成交和持仓占比较上市初期显著提高，成交和持仓占比保持在50%-70%左右的水平。

  首批工业硅期货仓单已于6月20日成功注册，截至8月14日首次交割，工业硅期货累计仓单量共计18648手（93240吨），买卖双方参与交割意愿较强，整体交割规模较大。进入交割月后，卖方积极提出滚动交割申请，交割形式以滚动交割为主。工业硅SI2308首次交割10641手（53205吨），占仓单注册总量的57.06%，共涉及交割金额7.97亿元，其中期转现7手，占比0.06%，滚动交割10065手，占比94.59%，一次割569手，占比5.35%。仓单方面，截至最后交易日，全国交割库仓单总量达18648手，可供交割量为93240吨。按客户来看，共有37个卖方客户、51个买方客户参与交割。

  云南、广东地区仓单量较大。交割预报货物涉及59家企业，云南、新疆和四川三大工业硅主产区占据预报量前三，分别占比72.74%、17.47%、7.52%，其他地区包括宁夏、内蒙、青海、甘肃等地区。交割预报意向区域以云南地区为主，占比41.68%；其次是广东地区，占比15.56%。注册仓单分布区域来看，同样以云南地区为主，占比54.27%；其次是广东地区，占比16.37%。

  工业硅散货交易中普遍以第三方价格作为议价的参考，尤其是在工业硅生产商和贸易商、贸易商和中小型铝合金企业中使用较多。第三方价格影响偏大，缺乏统一、公开、透明、权威的市场价格，多为资讯网站报价，受龙头企业影响较大。

  期货市场提供了收集现货市场信息的平台，反映的是整个现货市场的变化，而非单个企业，因此可以根据期货市场的价格走势研判现货的供需变化等市场信息，从而有利于政府对现货市场进行有效监管，保护现货市场的安全，并可根据市场形势适时提供政策引导。这一特点也为企业了解现货市场构建了一条高效的信息传递机制，便于企业及时获取市场信息，加强产业内部的资源整合，发挥规模优势和边际优势。另外，由于期货市场反映的是市场对未来价格的预期，因此企业可以根据期货的价格信号研判市场行情，从而减少决策失误，提高决策效率。

  工业硅期货上市前，其现货价格的巨幅波动对企业的经营利润冲击较为明显，在价格上行周期中，现货资源的紧张甚至可以左右下游企业生产的连续性。有了期货工具以后，企业可以通过套期保值、基差贸易等方式提前锁定生产利润并安排生产进度，从而可以有更多的精力投入到自身产业升级中去，将业务向高附加值方向延伸。

  对企业来说，追求高附加值业务意味着企业需开发新的市场，由于对新市场较为陌生，企业在原料采购、产品定价等生产经营方面可能会面临诸多问题，造成经营损失。通过期货市场的价格发现功能，企业可以更合理的估计原料成本，确定产品销售价格，并利用期货市场的风险规避功能规避价格波动风险，为企业高附加值业务的开展提高引导和保障。

  近几年工业硅现货价格波动幅度的增大，给企业生产所带来的成本的把控带来的巨大的挑战。2021年工业硅价格上涨阶段，现货市场流通货源紧张，大量下游企业面临无料可用的局面，被迫采取了签长单的方式。但是长单的内容局限于锁定买量，达到保证原材料供应的目的，并不能对价格波动风险进行规避。当工业硅价格继续上涨时，企业的经营利润被快速压缩，甚至不少企业开始出现成本倒挂的现象。期货的交割环节及套期保值功能，为企业的稳健发展提供了可能性。

  通过加强期货与现货市场的联动，充分发挥期货市场的价格发现和风险规避功能，可以降低企业因决策失误而造成的成本消耗。企业可以通过优化期货交割布局降低行业企业经营成本。由于期货是以标准仓单的方式在交割仓库进行交割，通过生产基地附近设交割库等方式，可以大大减少期货交割成本，提高交割效率，减轻产业负担，增强产业活力。对企业来说，多样化的套期保值方式可以帮助企业有效防范价格波动风险（董婉璐等，2014），将原料成本锁定在一定区间之内，从而避免原料价格大幅波动而造成的成本上升，提高资金的使用效率。

  工业硅期货上市后，迎来了因供给宽松导致的现货价格震荡走低的行情。随后下游需求的走弱引发了价格的不断崩塌，若企业前期利用期货对现有库存进行过套期保值的操作，则在价格下行区间可以进一步让渡利润，从而在保证整体盈利的前提下，提升企业自身的市场竞争力。

  期货市场可以为企业提供风险规避工具，从而对市场风险具有一定的化解作用。同时，期货价格变化也是市场预期变动的预警信号，有利于市场监管者提前防范控制市场风险，提高国民收入，实现经济的稳定发展。对企业来说，使用期货进行套期保值不仅可以帮助企业锁定原料成本，也可以锁定销售利润，当市场需求大幅下降，或者产品价格面临大幅波动时，通过套期保值可以锁定未来部分收益，平滑利润波动，有利于企业实现稳定盈利。

  工业硅期货上市前，市场缺乏对远期市场价格的判断标的。企业根据当下市场价格安排生产，往往会出现供给上的扎堆现象，导致短期供过于求造成价格下跌挤压生产利润，或者在市场行情不佳时消极生产，导致错过行业的盈利窗口。

  期货市场可以为实体企业提供价格信息，同时期货市场可以用期货合约的买卖代替部分实物交易，因此可以降低试错成本，尤其是实物试错成本，从而可以节省社会资源，提高资源利用效率，促进国内资源的优化配置。而期货市场的价格发现功能，可以形成超前的市场价格，企业可以结合期货价格对未来市场变化进行预测，并在此基础上安排生产经营活动，从而降低企业的经营风险。

  中国工业硅的产量占全球总产量近八成，但缺少全球话语权。海外工业硅消费来源有大半来自于中国市场的出口，但在海外工业硅市场报价中却用英国金属导报（Metal Bulletin）、英国商品研究所（Commodity Research Unit）等国际机构公布的价格指数作为定价基础，其报价有严重滞后于市场、存在人为操纵空间等弊端存在，给我国工业硅出口贸易带来了不利影响，常年不掌握定价话语权造成了生产大国和定价能力上的不匹配。在2021年工业硅价格上涨时，部分国内企业碍于成本压力与原材料紧缺导致的产能受限被迫毁单，也给我国企业的国际形象带来了负面影响。

  期货的上市，提升了产业企业对期货的了解和运用程度，运用期货风险规避的功能，达到保供稳价和促进行业平稳健康发展的目的。企业利用期货价格发现的功能，通过基差贸易的方式，借助期货提升企业在贸易中的定价线）淘汰落后产能

  当前我国处于实现“双碳”目标的进程中，工业硅行业因历史原因尚存大量的落后产能。该类企业技术落后、污染严重，但因在前期价格上涨阶段收获丰厚利润，后续仍在夹缝中发展。工业硅期货上市后，市场价格更清晰、透明，落后产能生存空间被进一步压缩，逐步面临淘汰。

  工业硅期货的上市，提供了更贴近供需关系的市场价格，和帮助下游企业规避原材料价格波动风险等方式，以市场机制淘汰落后产能，助推工业硅行业的发展。企业应提倡行业绿色高质量发展，积极协助期货交易所行业调研工作，助力工业硅期货稳定运行。行业陆续进行优化合并产能，淘汰落后产能，推进自身高质量绿色发展。工业硅和未来上市的碳排放权等期货，将助力我国清洁能源领域健康有序发展。

  在国家“双碳”战略推动下，双循环可持续是未来经济发展的新目标。光伏发展带动多晶硅行业景气上行，

  在蓬勃发展中再获新生，铝合金在汽车轻量化需求增加，未来下游三大领域多晶硅、、铝合金行业将蓬勃发展，对我国工业硅需求将稳步增长，预计2023年年国内工业硅消费量将达到320万吨，2024年国内工业硅消费量将达到360万吨。工业硅期货的上市，对推动我国硅能源市场化改革，对我国工业硅行业现有企业的稳健运营提供保障，也为未来更多企业跨界进入工业硅行业提供了明确的价格、市场指导。

  2023年尤其是上半年，工业硅价格下跌较为明显，在此过程中替代交割品SI4210相对SI5530的实际升水已由2000元/吨逐步回落，期货交割规则中的要求则是SI4210固定升水2000元/吨，SI4210的交割利润丰厚，逐步引导市场聚焦于替代交割品。在目前已完成的交割中，主流牌号也是SI4210。

  固定升水的设定，让工业硅期货盘面价格更为清晰。因相对价格波动导致的升水收窄，是短期的市场现象。有市场参与者提出可采用浮动升贴水的方式解决，该提议实际操作难度大，不仅无先例，且有影响市场公平交易的可能性。通过参考其他已上市品种的经验来看，这种情况偶然出现，会对期货市场上该品种有所影响，导致某个或某些时间节点上交割行为向某地理位置集中，随着市场状况的变化会有所缓解。SI4210市场集中度相对更低，当前的升贴水设置比较符合工业硅期货上市初期的实际情况。

  工业硅有三大下游，多晶硅、有机硅和铝合金对微量元素有差异性要求，并且差异很大，甚至同样都是多晶硅企业，或者同样都是有机硅企业，对工业硅的微量元素的要求也都不太一样。随着工业硅期货开始交割，有现货企业提出增加微量元素标识的需求，以图交割到达到自身企业生产要求的工业硅。

  在上市之前，交易所就微量元素是否要纳入交割标准、以及如果要纳入应该怎样去规定这个变量进行了相对充分的讨论。如果硬要规定一个指标，可能只能是规定一个比较低的水准，从下游企业使用的角度来讲，不一定能起到很好的作用，但是反过来如果规定的过高，会对交割量有比较大的限制，因此当时没有把微量元素纳入到交割质量标准里。

  下游消费企业希望有微量元素的指标从而进一步熟悉交割品的品质，交易所已经在着手研究，目前有两个方案：一是交易所做微量元素检验，再标识在仓单货物上，有利于仓单串换、仓单交易，服务下游企业的消费需求；二是让生产企业来标识微量元素的水平。

  工业硅部分地区交割仓库库容紧张，入库难度较大。交割库容目前比较紧，但是交易所不会对限制库容，如果某个地区交不进去，可以直接联系交易所协调，未来交易所会在不同的地区，进行适时扩容和增库。

  11月是工业硅期货仓单集中注销时间（最后一个交易日），11月集中注销以后，12月如果交割量比较大，在短时间内仓单如何完成再注册的问题，交易所已经在做准备。按照目前规定，在9月份之后生产的货物，11月最后一个交易日集中注销后是可以再注册的，所以现在交割仓库尽量在把9月份以后生产的货物单独堆放，以便于后续能好区分，从而方便企业在短时间内完成12月合约的交割。

  （1）工业硅期货上市9个月有余，运行平稳，持仓量与成交量稳步提升，期货报价与现货价格相关性明显提高，期货价格也已作为指导现货交易的一个渠道，逐步发挥出了各项职能。

  （2）工业硅期货市场通过提升价格透明度、将企业业务向高附加值方向延伸、优化生产成本、增厚销售利润、降低试错成本等方式推动我国工业硅产业链进行价值重构，通过形成定价话语权、淘汰落后产能、助力产业优化与升级等方式推动我国工业硅产业链进行组织重构。

  （3）市场期待工业硅期货市场通过增加微量元素标识、扩大交割库容、平稳过渡仓单注销再注册问题等方式不断完善，更好地服务产业。

  本报告认为加强工业硅期货市场建设对于支持我国工业硅产业链稳健发展具有战略意义。首先，期货市场行情报价发现功能的发挥，使其上下游企业能接触到更透明、清晰且及时的参考价格，根据远期价格合理安排生产，进一步实现资源的合理配置，促进改革创新，支持我国工业硅产业链升级。其次，通过期货交割提供给部分企业更多销货渠道，拓宽业务维度，甚至通过申请期货交割库，利用闲置资源提升企业收入。再次，优化生产成本，提升行业竞争力，加速产业升级。最后，工业硅期货市场建设完善可落脚于

  倡议实现大宗商品“中国价格”突破，同时服务于国内大循环和国际双循环战略。在此基础上，本报告提出相关政策建议如下。一是不断丰富完善期货品种，尽早上市多晶硅等相关期货品种，满足产业链分工公司制作经营风险管理需要，支持国内大宗商品产业链参与国际分工，更好发挥期货市场发现价格、管理风险和资源配置功能。目前市场上已有多类期货品种，拥有自己的同产业链甚至更为理想的上下游相关兄弟品种。在此背景下，服务实体经济覆盖面持续拓宽，套期保值、跨品种套利等一系列规避企业运营风险的工具落在实处，期货市场的作用不断凸显。

  二是完善期货市场交易监管和结算交割相关制度，通过持续的交易监管制度完善提高期货市场流动性和价格公允性。微观上看，完善期货

  制度将提升期货市场运行效率，从而更好地支持实体企业运用期货品种完善生产经营活动，促进产业链升级。广期所作为最新设立的期货交易所，各项制度与规则仍在不断完善中，因此也有机会借鉴各家现有期货交易所在风控结算、交割制度等方面的优势，博采众长，充分听取市场建议，为期货市场参与者提供稳定、高效的服务平台。三是支持期货经营机构和期权经营机构不断夯实专业能力，在后疫情时代波动加剧的市场环境中，为我国大宗商品产业链分工企业提供专业的风险管理服务。客观来看期货市场的快速发展在期衍法已经出台背景下将会变得更加确定，这就对期货经营机构人才建设方面提出了非常高的要求。更多期货品种的推出必然需要越来越多的在相关产业和领域同时懂得期货和现货的专业型人才，市场化进程的推进也对在相关领域具有丰富实践操作经验并熟悉海外市场的复合型人才配置提出了更高要求，同时期货经营机构也必须拥有一支与之匹配的高素质高水平的管理团队。

  活动，推进期货市场功能宣传，鼓励有条件的产业链分工企业参与期货市场套期保值，同时鼓励国内大宗商品产业链重点企业为期货市场建设发展和对外开放建言献策。为了切实发挥期货市场服务实体经济的功能，国家层面通过期货和衍生品法的出台体现出做大做强期货市场的战略意志。那么期货市场各参与主体应该团结一致，持续推动投资者教育活动，加强期货市场功能宣传，务必提高投资者对期货和期权衍生品工具的认识和理解，并切实鼓励有条件的产业链分工企业积极参与了解和期货市场，战略性通过期货市场价格发现、管理风险以及资源配置功能帮企业在工业硅产业链价值与组织重构过程中取得更为明确的竞争优势。（文章来源：期货日报网）