广立微：国内领先的集成电路 EDA 软件与晶圆级电性测试设备供应商

  原标题：广立微：国内领先的集成电路 EDA 软件与晶圆级电性测试设备供应商

  广立微是领先的集成电路 EDA 软件与晶圆级电性测试设备供应商，深耕芯片成品率提升和电性测试快速监控技术，依托软件工具授权、软件技术开发和测试机及配件三大主业，为 Foundry 与 Fabless 厂商提供从 EDA 软件、测试芯片设计服务、电性测试设备到数据分析等一系列产品和服务。

  公司主要是采用授权使用模式，向客户出售软件使用许可，约定一定期限内，客户可使用企业来提供的软件工具，具体软件包括SmtCell、TCMagic等。

  公司为客户提供以电性检测为核心的技术开发服务，一般来说包括测试芯片设计、晶圆测试和数据分析反馈等主要环节，按照每个客户的具体需求和技术特点会有所侧重。

  公司通过测试芯片设计与相应的电性测试，获取制作的完整过程中的电学参数并加以分析定位缺陷成因，以提升集成电路成品率。

  公司的先进测试芯片具有高面积利用率、高测试效率的优势。公司自2010年开始研发 WAT 电性测试设备，以集成电路制造业对精确、快速和自动化的测试需求瓶颈为突破口，经过多年成功研发出能够应用于芯片量产线的晶圆级 WAT 电性测试设备。

  公司研发推出了两个系列的测试设备 T4000和 T4100S以满足多种晶圆厂的 WAT 测试需求。T4000 系列是通用型 WAT 测试设备，适用于大部分 WAT 电性测试场景；T4100S 针对先进工艺中更繁杂多样的测试要求，推出的并行测试设备在特定环境下测试效率有较大提升。

  对存在芯片测试需求的客户，公司利用自研的晶圆级电性测试设备，为客户提供测试芯片服务。

  截至最新招股说明书签署日，持有公司5%以上股份主要股东为郑勇军、广立微投资、广立共创、史峥、武岳峰亦合。公司控制股权的人为广立微投资，实际控制人为郑勇军。

  ✔ 集成电路成品率技术升级开发项目：以单位现在有技术为基础，拟针对未来行业发展的新趋势提前进行业务布局，在不断精进 EDA 工具和方法效率的同时对新的工艺技术进行探索，开发多元化、全应用流程的 EDA 软件。

  ✔ 集成电路高性能晶圆级测试设备升级研发及产业化项目：以公司在 WAT 电性测试设备领域的产品和技术积累为依托，逐步扩大 WAT 电性测试设备产能，同时纵向扩展电性测试市场，开发高集成度、高自动化的 RF 及 MEMS 测试软硬件系统架构。

  ✔ 集成电路 EDA 产业化基地项目：通过该项目的实施，公司将深化集成电路行业数据分析技术，识别影响和限制制作的完整过程效率、稳定性、产品成品率、性能、可靠性等关键指标的来源，通过大数据平台与设计制作的完整过程的接轨，便捷对接智能设计与制造，实现控制过程的优化。

  集成电路是绝大多数电子设备的核心组成部件，全球集成电路行业呈现出平稳发展形态趋势，2021年全球集成电路行业市场规模已达4630.02亿美元。

  随着下游5G通信、物联网、人工智能、大数据、无人驾驶、AR/VR 等新兴起的产业的不断涌现，集成电路行业的应用领域亦在不断拓宽。

  中国集成电路行业市场规模增速明显高于全球市场中等水准，2021年，中国集成电路产业销售额达到1.05万亿元，2012-2021年均复合增长率达19.17%。同时，中国集成电路设计企业的数量大幅度增长，2021年中国芯片设计公司数量已增长至2810家，2015-2021年均复合增长率为25.02%。

  集成电路产业链最重要的包含集成电路设计、晶圆制造和封装测试三大主干环节，以及EDA、IP、设备、材料、掩模等关键支持环节。EDA软件处于最上游，是设计厂商完成芯片设计、代工厂商实现成品率提升的核心基础工具。

  2015-2020年，全球 EDA 市场规模从78亿美元增长到115亿美元，年均复合增长率达8.07%。2016-2020年，中国 EDA 软件行业市场规模从57.4亿元增长至93.1亿元，复合增长率为12.85%。

  ✔ 通过 EDA 实现设计与制造的协同优化：为提升集成电路设计的可制造性，EDA 工具从目前仅服务于设计或制造环节，逐步向实现设计与制造协以测试设备为例同的方向转变。令设计者及时了解制造工艺的限制，从而使部分设计在制造环节达到设计预定的功能、性能或理想的成品率。

  ✔ AI机器学习等先进算法赋能 EDA 工具：通过AI/机器学习算法的赋能，EDA工具可实现对制造数据的实时分析与反馈，将制作的完整过程中出现的问题进行相对有效定位，并指导改善制造工艺，从而缩短工艺成熟周期、提升集成电路的制造效率。

  ✔ EDA 工具的云服务化：对于 EDA 供应商而言可以简化销售经营渠道、提供更为灵活的商业模式；对于客户而言能更加轻松地在线访问 EDA 工具以此来降低了使用门槛，并且统一调配购买的资源也逐步降低了部署成本，从而进一步拓宽了潜在市场。也为后进的 EDA 公司实现弯道超越提供了机遇。

  集成电路设备泛指用来生产集成电路产品所需要的各类生产设备，是集成电路产业的重要支撑，大多数都用在晶圆制造和晶圆封测两个环节。

  集成电路设备行业的发展的新趋势与集成电路行业整体景气程度具有一定关联，受全球集成电路行业稳步增长的影响，全球集成电路设备行业亦呈现增长态势。

  其中，国内旺盛的市场需求亦带动全球集成电路的产能中心逐步向中国转移。国家政策对集成电路产业的扶持，更加速了集成电路产业国产替代的进程。2021年中国半导体设备行业市场规模达1993.35亿元，同比增长58.12%。

  前瞻产业研究院多个方面数据显示，2020年我国半导体检测设备市场规模大致176亿元。

  集成电路测试设备能分为物理测试设备及电性测试设备，电性测试又可大致分为 WAT 测试、CP 测试及 FT 测试，其中WAT 测试属于电学性能测试，相较而言，WAT 测试设备的技术含量、单体价值量等均高于用于功能测试的测试设备。

  EDA 行业集中度较高，全球 EDA 产业竞争格局主要由Cadence、Synopsys 和西门子旗下的 Mentor Graphics 垄断，截至目前，三大 EDA 企业占全球市场的份额超过60%，三巨头在国内的份额更是超过90%。

  公司为制造类EDA领先企业，与海外PDFsolutions业务相似度更高。虽然三巨头国内市场份额高，但是也出现了包括广立微、华大九天、概伦电子等一批在部分细分领域内占据一定市场份额的 EDA 企业。

  分领域来看，EDA软件可大致分为设计类与制造类，华大九天与三巨头均为设计类EDA企业，广立微与全芯制造则为制造类EDA企业，三巨头的芯片通用版图编辑工具同时具备测设芯片设计能力，与广立微部分软件功能有所重叠，但广立微主要是针对foundry厂商的测试芯片测试，从业务上广立微跟海外的PDFsolutions相对可比。

  公司经营规模较小仍处于快速成长阶段，毛利率高于PDFsolutions。

  收入方面，公司2021年收入近2亿元，整体收入规模与概伦电子相当，但小于华大九天；毛利率方面，公司毛利率水平高于PDF solutions，整体毛利率低于华大九天、概伦电子。

  全球半导体测试机市场也呈现高集中度的特点，市场占有率最高的为美国泰瑞达、日本爱德万；而在 WAT 电性测试设市场，美国 Keysight基本垄断。在国内市场，已有少数国产测试设备厂商进入国内外封测有突出贡献的公司的供应商体系。

  以广立微为例， 2020年公司的 WAT 高速电性测试设备实现了量产，获得了华虹集团、粤芯半导体等国内晶圆厂商的认可，打破了国外企业的垄断局面。

  广立微作为国内领先的系统性集成电路成品率提升方案供应商，构建了自主研发的成品率提升全流程核心技术体系，相关这类的产品和技术取得了多项专利和计算机软件著作权保护。公司的产品和技术实现了高质量的国产化替代，打破了集成电路成品率提升领域长期被国外产品垄断的局面。

  公司研发人员占比较高，截至2021年底，研发人员占总人数82.25%，硕士及以上学历人员占48.52%。

  从市场地位来看，公司是国内极少数能够在成品率提升及电性监控领域提供全流程覆盖的产品及服务的企业。

  在成品率提升领域，公司不仅能提供与成品率提升相关的测试芯片设计工具、测试数据分析工具等 EDA 软件、用来制造数据采集的晶圆级 WAT 电性测试设备及成品率提升相关的技术服务，还可以基于上述 EDA 软件、设备及技术服务提供成品率提升全流程的整体解决方案。在 WAT 测试设备领域，公司打破了 Keysight 的垄断，实现了国产替代。

  公司主要客户均系长期的战略合作伙伴，合作具有稳定性及可持续性，2020年收入排名前10的中国大陆本土晶圆代工厂中，大多数都是公司客户，均持续复购公司的产品和服务。公司老客户的收入贡献比例比较高，存量客户的复购稳定；同时，公司也逐渐完备产品矩阵与开拓新客户，未来也将进一步与其他设计企业和厂商合作，不断丰富下游客户群体类型，突破市场规模的瓶颈。

  2019-2021年，公司对第一大客户的销售占比分别是50.99%、46.56%和44.82%，销售比例总体呈现下降趋势。随公司规模逐渐扩大，对单一客户的依赖程度逐渐降低。

  公司主要经营业务收入规模在2019-2021年迅速提升，同比分别增长112.25%、87.30%和59.92%。其中，测试机及配件业务收入迅速增加，主要由 WAT 测试设备出售的收益构成。

  2019-2021年，测试机及配件分别实现营业收入768.36万元、3075.86万元和1.01亿元，年均复合增长率达261.83%。

  公司计划在未来逐步扩大测试设备的生产与销售规模，测试机及配件业务将成为未来收入的稳定增长点。

  2019-2021年公司综合毛利率分别是92.02%、85.25%和76.47%，2020年公司毛利率下降根本原因是随公司推出的第四代晶圆级电性测试设备获得市场认可，与 EDA 软件业务相比毛利率较低的测试机与配件业务快速地发展，其收入同比增长300.31%，使公司综合毛利率有所降低。

  2021年公司综合毛利率下降主要受收入结构变化的影响，其中，测试机及配件业务的毛利率相比来说较低，是因公司 WAT 测试机产品尚未进入大规模销售阶段，为开发客户开拓市场，公司与客户对每笔订单的机器配置、价格等进行分别约定。

  1）测试机及配套：目前企业内部已实现标准化量产流程，后续随市场对测试设备认可度慢慢的升高，预计业务有望持续高速增长。

  3）软件工具授权：公司为制造EDA领先企业，未来增速有望远超行业，预计未来增速有望保持在35-40%左右；

  4）软件技术开发：随着EDA行业稳健成长，预计未来增速有望保持在30%以上。

  5）毛利率：预计未来各项业务毛利率相对来说比较稳定，由于收入结构的变化，预计未来毛利率分别为73.5%、71.9%、71.7%；

  估值方面，参考华大九天、概伦电子、芯原股份、国芯科技、华峰测控、长川科技、芯源微、中微公司估值水平，应用分部估值，我们给予公司2022年综合PE140倍，对应市值约126亿，对应目标价约63元，公司发行价格为58元/股。

  1）客户、采购集中度较高风险：公司客户集中度较高，若主要客户的经营或财务情况出现不良变化，或公司与主要客户的稳定合作伙伴关系发生变动，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；公司采购集中度较高，若主要供应商受贸易摩擦、业务经营发生不利变化、产能受限或合作伙伴关系紧张等因素影响，可能会引起其不能足量及时出货，影响企业产品的正常生产交付进度。

  2）软件技术开发收入波动风险：受国际政治经济的影响，国内部分晶圆制造企业的先进制程进展可能放缓，且软件技术开发业务于客户最终验收后确认收入，受设计复杂程度、客户的真实需求变化、客户产线进度等多种因素影响。

  3）公司上涨的速度降低风险：若集成电路行业出现周期性波动，公司下游的集成电路厂商控制资本性支出的规模，公司上涨的速度有几率存在大幅度降低的风险。

  4）国际形势变动及行业波动风险：若未来相关贸易争端加剧，可能会使半导体行业发展放缓，公司下游客户的需求减少；同时可能会使部分供应受阻，对公司生产经营和业务发展带来不利影响。